क्या भारत का विदेशी मुद्रा भंडार सचमुच 'बाहरी झटकों से बचाव के लिए पर्याप्त' है?

Public Lokpal
March 26, 2026

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क्या भारत का विदेशी मुद्रा भंडार सचमुच 'बाहरी झटकों से बचाव के लिए पर्याप्त' है?

नई दिल्ली : इस हफ़्ते की शुरुआत में, भारतीय रिज़र्व बैंक (RBI) ने कहा कि भारत का विदेशी मुद्रा भंडार "बाहरी झटकों से बचाव के लिए पर्याप्त बना हुआ है"। केंद्रीय बैंक का यह भरोसा बहुत अहम है: मार्च महीने में अब तक, विदेशी निवेशकों ने कुल $12.1 अरब के भारतीय शेयर बेचे हैं – यह अब तक का सबसे ज़्यादा मासिक आँकड़ा है। इसकी वजह से रुपया लगभग हर दूसरे दिन एक नए रिकॉर्ड निचले स्तर पर पहुँच गया है।

अपने मौजूदा स्तरों पर – 13 मार्च तक $710 अरब – विदेशी मुद्रा भंडार उस रिकॉर्ड स्तर $728 अरब से ज़्यादा दूर नहीं है, जो फ़रवरी के आखिर में छुआ गया था। हालाँकि, इस आँकड़े को और गहराई से समझने की ज़रूरत है। 

विदेशी मुद्रा भंडार के घटक

भारत के विदेशी मुद्रा भंडार के चार घटक हैं: विदेशी मुद्रा (FX) संपत्तियाँ, सोना, विशेष आहरण अधिकार (SDRs) और अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) के पास रिज़र्व ट्रांच स्थिति।

विशेष आहरण अधिकार, अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष सदस्यों के लिए एक तरह का बफ़र (सुरक्षा कवच) होते हैं, जिन्हें ज़रूरत पड़ने पर वे मुद्रा के बदले बदल सकते हैं। 

विशेष आहरण अधिकार का मूल्य पाँच मुद्राओं की एक टोकरी पर आधारित होता है – अमेरिकी डॉलर, यूरो, चीनी रेनमिनबी, जापानी येन और पाउंड स्टर्लिंग। 13 मार्च तक, भारत के  विशेष आहरण अधिकार होल्डिंग्स का मूल्य $18.7 अरब था। IMF के पास रिज़र्व ट्रांच स्थिति एक तरह की आपातकालीन क्रेडिट लाइन (ऋण सुविधा) जैसी होती है। भारत की रिज़र्व स्थिति का मूल्य $4.8 अरब है।

इस तरह, भारत के विदेशी मुद्रा भंडार की असली ताक़त केवल FX संपत्तियों ($556 अरब) और सोने ($131 अरब) की होल्डिंग्स से ही आती है। हालाँकि, RBI के लिए सोना बेचना आखिरी उपाय होता है – जैसा कि 1991 के भुगतान संतुलन (BoP) संकट के दौरान हुआ था; केंद्रीय बैंक रुपये को बचाने के लिए रोज़ाना के आधार पर अपना सोना नहीं बेच सकता। इसलिए, FX संपत्तियाँ ही RBI की रुपये को लगातार बचाने की क्षमता का असली पैमाना हैं। हालाँकि, इस आँकड़े में भी कुछ समायोजन की ज़रूरत है।

रुपये का दोहरा बचाव

RBI दो तरीकों से रुपये को गिरने से रोक सकता है।

पहला तरीका यह है कि केंद्रीय बैंक 'स्पॉट' बाज़ार में FX (विदेशी मुद्रा) बेचे। इससे फ़ॉरेक्स रिज़र्व तुरंत कम हो जाते हैं और करेंसी को मज़बूत बनाने या उसे और कमज़ोर होने से बचाने में मदद मिलती है। लेकिन इस तरह से रुपये को बचाने का घरेलू फ़ाइनेंशियल सिस्टम पर एक अनचाहा असर पड़ता है: जब RBI फ़ॉरेक्स बेचता है, तो उसे बदले में रुपये मिलते हैं। इससे भारतीय फ़ाइनेंशियल सिस्टम में रुपये की उपलब्धता – या लिक्विडिटी – कम हो जाती है और इंटरेस्ट रेट बढ़ जाते हैं।

इसीलिए सेंट्रल बैंक 'फ़ॉरवर्ड' मार्केट में भी फ़ॉरेक्स बेचता है: उसे मनचाहा नतीजा मिल जाता है – रुपया बच जाता है – लेकिन इंटरेस्ट रेट पर कोई बुरा, परोक्ष असर नहीं पड़ता। कैसे? क्योंकि RBI को फ़ॉरेक्स तुरंत नहीं देना पड़ता, बल्कि भविष्य की किसी तारीख़ को देना होता है, इसलिए रुपये की लिक्विडिटी पर कोई कसाव नहीं आता।

जनवरी के आखिर के ताज़ा डेटा के मुताबिक, RBI ने फ़ॉरवर्ड मार्केट में कुल $68 अरब का फ़ॉreक्स बेचा था। मार्च में रुपये पर भारी दबाव को देखते हुए, यह आंकड़ा पिछले दो महीनों में शायद और बढ़ गया होगा। हालाँकि, RBI की फ़ॉरेक्स संपत्तियों को इन फ़ॉरवर्ड बिक्री के हिसाब से खुद को समायोजित करना होगा। अगर हम कम से कम यह भी मान लें कि यह आंकड़ा $68 अरब पर ही बना रहा, तो भी फ़ॉreक्स संपत्तियों का कुल आंकड़ा घटकर $500 अरब से नीचे आ जाता है।

HSBC ने इस हफ़्ते कहा, "RBI को शायद कुल फ़ॉरेक्स पर्याप्तता पर नज़र रखने की ज़रूरत पड़ सकती है," और साथ ही यह भी जोड़ा कि रिज़र्व से जितने महीनों के सामान का इंपोर्ट कवर किया जा सकता है, वह आंकड़ा 2013 के स्तर के करीब पहुँच रहा है – "जब भारत पिछली बार BoP (भुगतान संतुलन) के संकट से गुज़र रहा था।"

रिज़र्व बचाएँ या रुपया?

Bernstein के एनालिस्टों के मुताबिक, ऐसे समय में जब वैश्विक हालात भारत के खिलाफ़ हैं और विदेशी निवेशक तेज़ी से अपना पैसा निकाल रहे हैं, तो RBI द्वारा रुपये को बचाने की कोशिश "काम नहीं आएगी"। यह बात सच है: अक्टूबर 2024 से – जब बाज़ारों को यह उम्मीद होने लगी थी कि डोनाल्ड  ट्रम्प  दूसरी बार व्हाइट  हाउस  लौटेंगे – और इस साल जनवरी तक, RBI ने स्पॉट मार्केट में कुल $94 अरब का फ़ॉरेक्स बेचा। और इसके बावजूद, रुपया 84-प्रति-डॉलर से गिरकर लगभग 94 के स्तर पर पहुँच गया है।

Bernstein के एनालिस्टों ने आगे कहा, "इसलिए, अगर ये विपरीत हालात बने रहते हैं, तो हमें लगता है कि यह बस कुछ ही समय की बात है, जब रुपया 97-98 के स्तर को भी पार कर जाएगा।"

रुपये का बाहर जाना

RBI के पूर्व गवर्नर शक्तिकांत दास अक्सर यह कहते थे कि फ़ॉरेक्स रिज़र्व एक ऐसी छतरी की तरह हैं, जिसका इस्तेमाल बारिश के दिनों में किया जाना चाहिए। लेकिन वह कौन सा मोड़ है, जब यह छतरी भारत को भीगने से नहीं बचा पाती? अर्थशास्त्रियों के अनुसार, अगर पश्चिम एशिया में युद्ध जारी रहता है, तो RBI के पास "करेंसी को गिरने देने के अलावा कोई चारा नहीं होगा"।

युद्ध जितना लंबा चलेगा, एनर्जी की कीमतें उतनी ही ज़्यादा रहेंगी। इससे भारत का आयात बिल बढ़ जाएगा। ऐसे समय में जब विदेशी निवेशक भारत से अपना पैसा निकाल रहे हैं, ज़्यादा आयात बिल का मतलब होगा भारत से FX का और भी ज़्यादा बाहर जाना – जिससे रुपये पर और भी ज़्यादा दबाव पड़ेगा।